2005-04-26
在產(chǎn)業(yè)上,得益于他成功跳出投融困境,對(duì)并購對(duì)象的嚴(yán)格選擇,以及其出色的產(chǎn)業(yè)整合能力
航民股份(600987)剛公布的招股書說,萬向集團(tuán)是它的第二大股東;蘭寶信息(000631)說它的大股東已與萬向集團(tuán)簽訂產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓重組的“框架性協(xié)議”,后者很可能成為第一大股東。此前不久,萬向集團(tuán)剛將其所持華冠科技(600371)、承德露露(000848)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給旗下公司萬向三農(nóng),這起左手倒右手的股權(quán)交易,被視為萬向集團(tuán)實(shí)際控制人魯冠球在退休前,空前少躍的交易中的一筆——加上萬向錢潮(000559,持股58.52%)、華冠科技(持股29.95%)、承德露露(持股26%)、中色股份(000758,持股10%)、納斯達(dá)克上市的UAI,萬向集團(tuán)擁有的上市公司已達(dá)7家,一個(gè)“萬向系”終于浮現(xiàn)。
60歲的魯冠球,1969年用4000元?jiǎng)?chuàng)辦公社農(nóng)機(jī)廠起家,到今日擁有近120億元資產(chǎn)、30多個(gè)全資或控股經(jīng)濟(jì)實(shí)體,做出一個(gè)跨國經(jīng)營的萬向集團(tuán),他幾乎榮獲當(dāng)代中國企業(yè)家所有榮譽(yù),相比那些在資本市場(chǎng)翻云覆雨的晚輩,他更有資格取代他們站在聚光燈下。
然而,他的故事卻遠(yuǎn)離傳媒:謹(jǐn)慎的掌控,令幾乎所有的收購過程缺乏驚心動(dòng)魄的元素——這些成功掩蓋了其迅猛擴(kuò)張的一面。謹(jǐn)慎,這是魯冠球的大智慧,也是他屹立30多年不倒的技巧。因此,萬向集團(tuán)近期在資本市場(chǎng)的異動(dòng),也許并非像猜測(cè)的那樣:迅速搶占德隆崩盤之后的市場(chǎng)空白。
堪與GE媲美的成長曲線
中國資本市場(chǎng)并購有兩大流派:一以資金現(xiàn)金流為核心,如德隆系、格林系,體現(xiàn)為大躍進(jìn)式擴(kuò)展;二以經(jīng)營現(xiàn)金流為核心,如萬向系,風(fēng)格偏穩(wěn)健。
民企融資難。相比同類,萬向集團(tuán)嫡系公司萬向錢潮卻在魯氏謹(jǐn)慎的風(fēng)格之下,已然成功躍出投融困境。
萬向錢潮盈利能力出色,最近5年各項(xiàng)指標(biāo)上,均高于行業(yè)平均水平(見表1)。主營業(yè)務(wù)利潤率和行業(yè)平均值較為接近,這體現(xiàn)出了它相比同行具有更強(qiáng)的費(fèi)用控制能力;對(duì)比同行,它的凈資產(chǎn)收益率比總資產(chǎn)收益率具有更大的優(yōu)勢(shì),反映出具備較好的財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用能力;最難得的是,5年中它一直保持著穩(wěn)定的資產(chǎn)收益率。比如凈資產(chǎn)收益率,最低是2001年度的9.55%(同期的行業(yè)平均值是負(fù)0.98%),最高的2000年度15.79%(行業(yè)平均為5.44%)。
在現(xiàn)金流量的控制上,近5年中,萬向錢潮總計(jì)有10.7億元的現(xiàn)金流入,其中后4年基本穩(wěn)定在每年2.5億元左右。在投資支出方面,5年總計(jì)近14億元的投資現(xiàn)金流出,平均每年近2.8億元?;I資所產(chǎn)生的現(xiàn)金流狀況表明,萬向錢潮在1999和2000兩個(gè)年度為負(fù)值,之后3年中由于加強(qiáng)了外部融資,5年總計(jì)籌資5.76億元,平均1.15億元/年,不僅彌補(bǔ)了投資和經(jīng)營現(xiàn)金之間的缺口,還有總計(jì)2.46億元的現(xiàn)金流入。
在1993年上市之后,10年中萬向錢潮的主營收入、總資產(chǎn)分別增長了10.07、13.24倍,相比之下,凈利潤和股東權(quán)益的增長較低,分別為4.74、6.58倍。
可見,與很多上市公司借助貸款盲目擴(kuò)張規(guī)模相比,“萬向錢潮”的規(guī)模增長踏踏實(shí)實(shí)地建立在主業(yè)盈利基礎(chǔ)之上,其經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定增長,成為一切經(jīng)營活動(dòng)的核心。公司最近5年的資產(chǎn)負(fù)債率最高52.4%,最低38.7%,也保持在一個(gè)比較合理且穩(wěn)定的水平。
一一列舉這些數(shù)字也許是枯燥的,如果把“萬向錢潮”從1993直到2003年度的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)數(shù)字轉(zhuǎn)成圖表,展現(xiàn)在人們眼前的是一張可以和韋爾奇的GE相媲美的完美成長曲線?。ㄒ妶D1)
正是由于萬向錢潮堅(jiān)持了魯冠球所闡述的“專注主業(yè)”的精神,謹(jǐn)慎而又心無旁騖地在汽配行業(yè)拓展經(jīng)營。隨著汽車業(yè)的興旺也取得了巨大的成功。在萬向集團(tuán)后來縱橫捭闔于房產(chǎn)、物流、金融及農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化之時(shí),萬向錢潮以其扎實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和穩(wěn)定的現(xiàn)金流,成為萬向集團(tuán)堅(jiān)實(shí)的根據(jù)地。
謹(jǐn)慎的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張
魯冠球的并購之路也并非坦途一片。2000年9月,陜西金葉一、四大股東計(jì)劃以2.8元/股,分別向萬向集團(tuán)出讓所持的18.96%和3.9%股份,若完成,萬向集團(tuán)將晉身為第一大股東。但是半年后,陜西金葉以“股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)已跨年度,公司財(cái)務(wù)狀況發(fā)生較大變化”為由,中止此次轉(zhuǎn)讓。
個(gè)中真正原因旁人未必可知,但有一點(diǎn)是可以推知的:作為浙江老板到西北投資,出手太過小氣——在交易簽署的2000年,上市公司轉(zhuǎn)讓平均溢價(jià)率為20.1%,陜西金葉可說當(dāng)時(shí)是一家業(yè)績優(yōu)良企業(yè),其股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)率卻僅為3.32%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于平均數(shù)。
在萬向集團(tuán)準(zhǔn)備收購ST襄軸之前,襄樊市政府和ST襄軸有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)數(shù)次奔赴浙江,即使這樣,魯冠球也未輕易接受。自2003年4月起,他幾次派人去公司摸底、勘察。
雙方的焦點(diǎn)最終集中在三個(gè)問題上:人員、有效資產(chǎn)和成本。但在ST襄軸的員工大幅減少、無效資產(chǎn)剝離、里外都查看并瘦身丟包袱之后,魯冠球的疑慮依然未消。上市公司對(duì)于襄樊這樣一個(gè)區(qū)域性城市的職工來說,是“金飯碗”,從7000多名員工到1600余人,其分流人員還能從其他地方找到這樣的“金飯碗”嗎?如果不能,則必然會(huì)給ST襄軸的后續(xù)整合帶來困難。魯冠球最終選擇放棄。
對(duì)于無法把握的收購對(duì)象,魯冠球?qū)幙缮釛壣踔凉笆肿屌c他人。這種謹(jǐn)慎,同樣在萬向錢潮的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張中有著精彩表演。
并購需要相同背景的人員
除去利益以外,并購還需要共同的語言基礎(chǔ),生于1951年的黑龍江富華集團(tuán)總公司核心人物付華廷,是中國發(fā)展集體經(jīng)濟(jì)的典范,與魯冠球有共同語言,令萬向并購華冠科技成功。
2000年6月30日,富華集團(tuán)以2.2元/股將子公司華冠科技部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給萬向集團(tuán),令后者成為二股東。兩年后,華冠科技IPO成功,萬向這筆投資立即增值,即使僅溢價(jià)10%出售,兩年的平均年投資收益率也可達(dá)14% .
由近及遠(yuǎn),與自身的控制能力相匹配
1994、1995年間,萬向錢潮的7項(xiàng)長期股權(quán)投資全部投向浙江本地企業(yè),1996年6件新增投資項(xiàng)目中開始出現(xiàn)了一家外地企業(yè)──許昌中亞有限公司。1998年新增兩家,江蘇龍山軸承公司和九江昌河股份有限公司,增持1家。1999年又新增一家外地企業(yè),武漢萬向汽車制動(dòng)器有限公司。2000年新增兩家萬向哈飛汽車底盤系統(tǒng)有限責(zé)任公司、江蘇萬向龍山軸承有限公司,增持兩家。2001年新增4家,增持1家。2002年新增1家,江西萬向昌河汽車底盤系統(tǒng)有限公司。2003年新增兩家,合肥萬向錢潮汽車零部件有限公司、淮南錢潮軸承部件有限公司。
萬向錢潮在10年間,總計(jì)62項(xiàng)長期新增或增持股權(quán)投資之中,非浙江項(xiàng)目僅有18項(xiàng)??梢钥闯?,它在考慮對(duì)外投資時(shí),嚴(yán)格地按照在屬地化發(fā)展壯大,然后再向外擴(kuò)張的原則行事,由近及遠(yuǎn)。在公司所在的浙江省基本完成同行業(yè)的整合之后,才慢慢把整合的觸角伸向外地。即使是外地投資項(xiàng)目,也同樣基本遵循著先近后遠(yuǎn)的原則,主要的整合對(duì)象還都在周邊的江蘇、安徽等地 .
由小到大,與自身的發(fā)展規(guī)模相匹配
對(duì)萬向錢潮10年來的各項(xiàng)新增股權(quán)投資涉及金額情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì),可以看到,按照涉及股權(quán)投資項(xiàng)目的平均每個(gè)項(xiàng)目交易金額,從1994、1995年的數(shù)百萬元級(jí)投資,逐漸增長到上千萬元級(jí),直至最高2002年的平均每個(gè)項(xiàng)目投資達(dá)4576萬元。
對(duì)照萬向錢潮近6年來長期股權(quán)投資的數(shù)額和公司當(dāng)年的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)狀況(見圖2),公司在進(jìn)行對(duì)外股權(quán)投資的審慎態(tài)度。和許多試圖“一口吃成胖子”的民企不同,萬向錢潮始終把用于長期股權(quán)投資的總金額控制在一定的比例之內(nèi),即使在最高的2002年,也僅是接近當(dāng)年公司總資產(chǎn)的20% .
從本行到其他,與發(fā)展中抗風(fēng)險(xiǎn)能力相匹配
從公司股權(quán)投資對(duì)象的業(yè)務(wù)范圍來看,萬向錢潮嚴(yán)格遵循了行業(yè)化發(fā)展的路線。
在早期,公司僅有單一產(chǎn)品萬向節(jié)的時(shí)候,最早的整合想法是先整合與公司核心產(chǎn)品相關(guān)的其他產(chǎn)品生產(chǎn)商,如生產(chǎn)鋼球、滾柱、滾針、滾子的浙江滾動(dòng)體有限公司,生產(chǎn)熱處理設(shè)備、保持架、沖壓滾針軸承等的浙江大鼎機(jī)電有限公司。
之后,隨著幾個(gè)產(chǎn)品的相繼成功,公司開始考慮產(chǎn)品在整個(gè)汽配行業(yè)中的配套系列,開始針對(duì)產(chǎn)品系列化的并購,如1996年開始控股萬向機(jī)械、特種軸承、汽車軸承以及生產(chǎn)萬向節(jié)總成的許昌中亞。
經(jīng)過如此持續(xù)的對(duì)外擴(kuò)張發(fā)展,萬向錢潮在十?dāng)?shù)個(gè)汽車配件產(chǎn)品市場(chǎng)形成了優(yōu)勢(shì)地位,并最終成就了萬向集團(tuán)在中國汽配行業(yè)的龍頭地位。(來源:財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào))